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300 家上市公司年报,实体经济最关心的七个问题

2019-08-07 10:38:48 商界 分享

见微可以知着,上市公司作为实体经济的重要组成部分,从其财报中能反映出政策的影响、经济的冷暖和产业的变迁。

我们从沪深 300 指数成分股公司 2018 年年报的 " 经营情况讨论与分析 " 部分,摘取了公司管理层的所思所想,根据出现的高频词汇,并按外部环境、国内政策和产业发展的角度将其归纳为七大主题。

总结这些中国最优秀的行业龙头公司的研判和观点,对投资者理解宏观、政策和产业发展有着重要的意义。

以下公司观点全部取自沪深 300 指数成分股公司的 2018 年年度报告原文,共计 37 家。

01、宏观预测

银行和房地产属于对宏观政策极其敏感的资金密集型行业,相关上市公司普遍预期 2019 年宏观经济下行压力主要来源于总需求不足,宏观政策将强调逆周期调节,从而确保经济的韧性。

中南建设提出贷款利率水平在去年底趋于下降,这将有助于实体经济再融资,

"2018 年 12 月全国个人住房贷款加权平均利率为 5.75%,比 2017 年 12 月上升 49 个基点,但比 2014 年 9 月 6.96% 的水平仍然要低 121 个基点。而且第四季度增速明显放缓,2018 年 12 月相对 9 月利率仅上升 3 个基点。企业融资的情况还要更乐观一些,2018 年 12 月各行业贷款加权平均利率比 9 月末下降 31 个基点,资本市场和银行间市场情况变化更大一些。"

兴业银行和华夏银行分别预测宏观和监管政策在 2019 年将出现微调—— " 严中稍宽 "、" 逆周期调节 "。

兴业银行:?

"2019 年,商业银行的经营环境依然错综复杂,政策底基本明确,经济底、市场底仍不确定,既有经济放缓带来的整体性挑战,又有政策放松形成的结构性机遇。具体来看,一是经济增速前降后稳,二是监管政策严中稍宽,三是金融市场变中有机。? "

华夏银行:

"2019 年,宏观政策将强化逆周期调节,积极财政政策和稳健货币政策实施将带来合理充裕的货币资金环境,商业银行资产规模增速有望企稳回升。在多重因素综合作用下,银行业资产端价格下行压力加大,净息差可能略有收窄,净利润增速可能略有放缓。"

对于经济下行压力的原因,万科从人口角度给出了自己的解释—— " 少子化 " 和 " 老龄化 " 可能会对冲掉 " 城市化率继续提升带来的新增需求 ":

" 从人口总量的角度看,我国的‘少子化’、‘老龄化’趋势已毋庸置疑。90 后比 80 后人口少 3,100 万,00 后又比 90 后少 4,100 万。这在很大程度上会对冲掉城市化率继续提升带来的新增需求。而人口总量的变化,所影响的绝不仅仅是房地产的需求。2018 年社会消费品零售总额增幅创出新低,乘用车、部分家电产品更出现了销售量的大幅下滑,都在一定程度上佐证着人口趋势对经济的影响。"

民生银行同样认为 " 总需求不足 " 会对经济产生不利影响,因此宏观政策的核心发力点将是 " 稳定总需求 ",并认为 " 降息窗口可能开启 ":

" 总需求不足成为经济领域面临的突出问题。受需求不足影响,价格体系、产出水平和就业形势均将受到一定影响。基建托底,激发居民消费和企业投资需求,促进形成强大的国内市场,成为下一步经济稳中求进的重要方向。在‘稳定总需求’的框架下,宏观政策将进一步强化逆周期调节,积极的财政政策将加力提效,实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模;稳健的货币政策将松紧适度,保持流动性合理充裕,降息窗口可能开启,信贷市场利率平稳下行。"

招商银行认为经济下行压力由两方面组成,包括 " 短期增长下行 " 和 " 长期结构性矛盾 ":

" 国内经济下行压力加大,短期增长下行与长期结构性矛盾的双重压力叠加,贸易摩擦的不利影响可能逐渐显现。一方面,基建投资和房地产等传统增长动能明显弱于历史水平,贸易顺差可能收窄;另一方面,居民消费升级动力减弱,新产业培育发展相对缓慢,全要素生产率提升效果有限,经济新动能仍待培育。"

而在利率方面," 弱势的融资需求 " 和 " 处在高位的无风险收益率预期 " 将是主导市场利率的两大重要因素:

"2019 年,经济运行仍将承压,有效融资需求特别是企业有效融资需求总体保持弱势,同时,央行仍将维持流动性合理充裕,市场利率存在进一步下降的空间,商业银行生息资产有效增长及收益率保持稳定仍将面临一定压力,且企业和居民无风险收益率预期仍处于高位,存款成本仍有上行动力。因此,本公司净利息收益率也将面临一定收窄压力。"

从不良贷款率变化来看,环渤海地区的经济压力较大:

" 截至报告期末,本集团环渤海地区贷款余额占比上升较快,长江三角洲地区、东北地区、总行、西部地区、附属机构贷款余额占比下降。不良贷款主要集中在长江三角洲地区、环渤海地区、西部地区,不良贷款率分别较上年末下降 0.18 个百分点、上升 0.02 个百分点和下降 1.33 个百分点,其中由于个别大户影响,环渤海地区不良贷款率有所上升。"

基建投资、高技术含量的制造业投资或将成为 2019 年的行业亮点:

" 基建投资动力有望触底回升,随着地方政府隐性债务摸底的完成,以及地方政府举债规则的明确,地方政府专项债、PPP 等融资渠道有望更加通畅。制造业投资中采矿、冶金、石化等高能耗项目增速可能明显下降,但装备、信息等高技术投资增速有望上升,家居、建材等投资有望维持较高水平。随着进一步减税的落地,居民消费有望获得提振。出口受益于我国生产门类齐全和产业链配套完善的优势,仍有望保持一定韧性,为贸易摩擦缓和赢得时间和空间。"

" 受大宗商品价格下跌影响,工业生产者出厂价格指数(PPI)可能明显下滑,全国居民消费价格指数(CPI)有望维持温和通胀的格局。2019 年美元强势可能反转,有利于缓解人民币汇率贬值压力,在中国经济保持相对稳定增长的情况下,人民币汇率长期贬值压力不大。"

02、行业风险

2018 年,内外部环境整体发生了明显变化,全球贸易摩擦加剧、主要经济体货币政策收紧、地缘政治冲突升级,全球经济增长的均衡性下降,不稳定和不确定因素明显增加,这在上市公司年报中也多有体现。

南山铝业在风险提示处重点提及了国际贸易政策对公司以及行业出口的影响:

" 目前受美国贸易政策影响,如果未来对铝板带箔产品的进出口政策调整趋势改变,退税率下调甚至取消,将对公司经营产生不利影响。

国际市场地区贸易保护主义抬头,特朗普上台后积极推行 " 美国优先 " 政策,保护美国产业,继铝箔双反调查后,美国商务部又对中国进口的铝板带自主发起反倾销反补贴调查,欧盟、印度等方面也存在跟随美国启动双反的可能。中国出口铝板带箔未来面临高额关税的风险。受英国脱欧进程影响,欧元有可能进一步贬值的预期,欧洲本土加工企业受益,有可能对中国铝产品出口产生冲击。"

除了国际贸易摩擦的影响,电解铝行业内部还存在产能过剩的问题,

" 基于我国铝加工行业多年来的快速增长和未来良好的市场空间,近年来进入行业的国内企业不断增多,国外企业也纷纷在国内寻找合作伙伴或直接建厂投资。此外,由于上游电解铝等粗加工行业出现产能过剩,竞争逐渐向铝板带箔、工业型材等深加工产品领域延伸;铝材料、铝加工业特别是粗加工可能存在因市场过剩而导致市场竞争加剧,将对公司的经营业绩造成一定的影响。"

产能过剩在其他传统周期行业也依然存在,宝钢股份就表示:

" 随着经济结构调整,钢铁行业已处在需求见顶阶段,未来钢铁需求与产能双下行将是必然趋势,国内产能过剩将长期存在。"

包钢股份则详细分析了钢铁行业难以维持 2018 年高利润水平的原因:

" 一是随着环保政策持续完善、实施力度不断加大,钢铁行业环保投入和运行成本仍会进一步增加;二是原燃料价格呈现稳中有升的态势。铁矿石、废钢需求和采购成本会持续上升,煤炭和焦炭价格也会保持高位波动;三是钢铁行业资产负债率仍然偏高,去杠杆难度仍然较大,行业融资难、融资贵的问题还没有明显改观;四是钢铁企业在物流、人工、科技投入等方面的成本也将继续呈上升趋势。预计 2019 年钢铁行业要保持 2018 年的效益水平会更加困难。"

尽管在非洲猪瘟影响下,市场对农业上市公司受益于供给收缩的预期已经比较充分,但对该事件的负面影响却略显认知不足。饲料龙头海大集团在年报中就详细分析了非洲猪瘟为何会对饲料行业造成沉重打击:

"2018 年是饲料行业生存为艰的一年。上半年行业景气低迷不仅中小企业经营困难,部分大企业也面临增长乏力、甚至销量下降、利润减少的困难情况;叠加国内货币政策紧缩、金融去杠杆令行业内绝大多数企业面临资金短缺、经营性现金流短缺、断裂的巨大压力和风险。下半年的非洲猪瘟疫情的爆发如火上添油,给予生猪养殖、饲料行业沉重的打击;且全年中美贸易摩擦导致国内蛋白原材料数次暴涨暴跌,行业风险剧增。饲料行业步入生存为艰时期。"

03、危中有机

祸兮,福之所倚,危与机往往并存,部分行业的风险也给优秀的企业带来了突出重围的机遇。从农业到光伏,从物流到医药,不同行业都在积极的寻找着暴风雨中的转机。

尽管养殖业受到非洲猪瘟事件的严重影响,但养殖龙头新希望却看到了行业危机中潜在的机会,

" 尽管非洲猪瘟在 2018 年给全行业带来了巨大的冲击,但在客观上也促成了对行业中不环保、不卫生的落后产能的清退,整体上有利于在各种防控措施上能充分投入的大企业。全行业产能的大幅下降也必然引发新一轮的猪周期上行,全国猪价预计在 2019 年下半年出现全面反弹。"

此外,新希望还对行业在 " 后猪瘟 " 时代可能出现的变局提出了独到的思考:

" 对于公司食品业务中猪屠宰业务而言,2018 年爆发的非洲猪瘟也带来了一些会影响未来发展方向的影响。由于过往大规模、大范围的生猪远程调运被认为在疫情爆发时会加大扩散概率,相关政策正逐步引导减少跨区域的生猪调运,在一定大区域内形成生猪供需的内部平衡,同时鼓励大型养猪企业向下游延伸,形成养猪 - 屠宰一条龙的布局,推动全行业从 " 调猪 " 向 " 调肉 " 转变。"

" 尽管全国猪屠宰行业近年来一直处于产能过剩的状态,全国平均产能利用率约在 30% 左右,但不同的企业在不同区域的产能不同,将会面对差异化的猪价。大企业由于总体产能较大,投资布局在养猪大省的比例也会较多,而在非洲猪瘟造成的猪价区域分化的大背景下,养猪大省由于产能相对集中也会面临猪价较低的风险。为了不至于养猪利润被较低的区域猪价所侵蚀,大型养猪企业也会在各自养猪布局较多的区域加快对猪屠宰产能的整合。"

2018 年,被称为 "5 · 31" 新政的光伏补贴政策引发行业剧震,隆基股份作为全球最大的单晶硅产品制造商,认为危机将加速光伏系统造价成本下降,从而提振全球范围内的行业需求,

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